Crise da dívida grega: tudo sobre o caso

O que foi a Crise da Dívida Grega?

A Crise da Dívida Grega, um episódio marcante na história econômica contemporânea, representou um dos maiores desafios à coesão da Zona Euro e à sustentabilidade do projeto de integração europeia. Essencialmente, tratou-se de uma crise de dívida soberana que se manifestou em 2009, quando o governo recém-eleito da Grécia revelou que o país tinha um déficit orçamentário significativamente maior do que o anteriormente reportado. Essa revelação chocou os mercados financeiros e os parceiros europeus, expondo uma realidade fiscal muito mais precária do que se imaginava, e desencadeou uma cascata de eventos que quase levou a Grécia à bancarrota e, potencialmente, à saída da moeda única europeia.

O cerne da crise estava na incapacidade percebida da Grécia de honrar suas obrigações financeiras, dada a sua enorme dívida pública e a falta de confiança dos investidores em sua capacidade de implementar reformas fiscais e estruturais. Antes da crise, a Grécia havia desfrutado de taxas de juros baixas e acesso fácil ao crédito, uma das vantagens de ser membro da Zona Euro, o que permitiu ao governo financiar gastos públicos excessivos e uma administração ineficiente sem as restrições que um banco central nacional e uma moeda própria impunham. A adesão ao euro eliminou a capacidade do país de desvalorizar sua moeda para aumentar a competitividade ou de usar a política monetária para estimular a economia, tornando-o mais vulnerável a choques externos e desequilíbrios internos.

À medida que a desconfiança aumentava, os custos de empréstimo para a Grécia dispararam, tornando insustentável a rolagem de sua dívida. Em 2010, com o país à beira do colapso financeiro, a Zona Euro e o Fundo Monetário Internacional (FMI) intervieram com o primeiro de uma série de programas de resgate, condicionados a severas medidas de austeridade e reformas econômicas. Esses resgates, embora destinados a estabilizar a situação e evitar um contágio financeiro por toda a Europa, impuseram sacrifícios enormes à população grega, resultando em um declínio econômico profundo e um aumento drástico do desemprego e da pobreza.

A crise não foi apenas um problema fiscal; ela revelou falhas estruturais profundas na economia grega, como uma base tributária estreita, evasão fiscal generalizada, corrupção endêmica e um setor público inchado e ineficiente. Além disso, expôs lacunas na própria arquitetura da Zona Euro, que, embora projetada para a estabilidade monetária, carecia de mecanismos robustos para lidar com crises fiscais em seus estados-membros, especialmente quando um país não tinha mais a soberania monetária para se ajustar. O caso grego tornou-se um laboratório de tensões entre soberania nacional e integração supranacional, entre a necessidade de disciplina fiscal e a imposição de sacrifícios sociais, e entre os interesses dos credores e as aspirações dos devedores.

Quais foram as principais causas da Crise da Dívida Grega?

A crise da dívida grega não pode ser atribuída a uma única causa, mas sim a uma complexa interação de fatores internos e externos que se acumularam ao longo de décadas. Internamente, a Grécia sofria de problemas estruturais crônicos e de uma gestão fiscal permissiva. A adesão à Zona Euro em 2001, embora vista como um selo de credibilidade, permitiu ao país tomar empréstimos a taxas de juros artificialmente baixas, mascarando a real fragilidade de suas finanças públicas. Esse acesso fácil ao crédito incentivou gastos excessivos, incluindo um setor público superdimensionado, pensões generosas e um sistema de saúde oneroso, sem a correspondente receita para sustentá-los.

Outra causa fundamental foi a ineficiência do sistema tributário grego e a generalizada evasão fiscal. A capacidade do governo de arrecadar impostos era notoriamente fraca, com uma cultura de não conformidade fiscal profundamente enraizada. Grande parte da economia operava na informalidade, e as elites e grandes empresas frequentemente conseguiam evitar sua parcela justa de contribuições. Isso resultou em uma base de receita insuficiente para financiar o nível de gastos públicos, forçando o governo a depender cada vez mais de empréstimos. A corrupção também era um problema endêmico, drenando recursos públicos e minando a confiança nas instituições estatais.

O déficit em conta corrente da Grécia, que refletia a sua baixa competitividade e a dependência de importações, foi outro fator agravante. O país importava muito mais do que exportava, e a ausência de uma moeda própria para desvalorizar impedia que o país recuperasse a competitividade através do câmbio. Isso significava que a Grécia precisava constantemente de influxos de capital estrangeiro para financiar suas importações e o consumo doméstico. A rigidez do mercado de trabalho, com forte proteção ao emprego em setores específicos e burocracia excessiva, também inibia o investimento e a inovação, prejudicando o crescimento econômico a longo prazo e a capacidade de geração de riqueza.

Finalmente, a crise financeira global de 2008 atuou como um catalisador, expondo as vulnerabilidades subjacentes da Grécia. À medida que o acesso ao crédito secou e a confiança dos investidores diminuiu globalmente, a Grécia perdeu a capacidade de rolar sua dívida. A revelação em 2009 de que dados estatísticos fiscais haviam sido maquiados para permitir a entrada na Zona Euro e para apresentar uma imagem mais favorável de suas finanças destruiu a credibilidade do país perante os mercados e os parceiros europeus. Essa perda de confiança levou a um aumento drástico nas taxas de juros sobre os títulos gregos, tornando a dívida insustentável e precipitando a necessidade de resgates financeiros.

Quando a crise começou e como ela escalou?

A Crise da Dívida Grega, embora com raízes em décadas de má gestão fiscal, começou a manifestar-se abertamente no final de 2009. Foi nesse período que o recém-eleito governo do PASOK, liderado por George Papandreou, revelou que os déficits orçamentários da Grécia eram muito maiores do que os números oficialmente reportados à União Europeia. O déficit para 2009, que se esperava ser de cerca de 6% do PIB, foi corrigido para um chocante 12,7% do PIB, e posteriormente para 15,4%. Essa revisão dramática dos dados fiscais expôs a extensão da irresponsabilidade orçamentária e a falta de transparência, pulverizando a confiança dos investidores e dos parceiros europeus na Grécia.

Com a perda de credibilidade, os mercados financeiros reagiram com alarme. As agências de rating começaram a rebaixar a dívida soberana grega, refletindo o aumento do risco de calote. Como consequência, as taxas de juros (rendimentos) sobre os títulos do governo grego dispararam. Se antes a Grécia conseguia pegar empréstimos a taxas próximas às da Alemanha, agora enfrentava prêmios de risco exorbitantes, tornando a rolagem de sua dívida existente e a obtenção de novos empréstimos economicamente inviável. O custo de financiamento tornou-se proibitivo, e o acesso aos mercados de capital foi gradualmente se fechando.

Em abril de 2010, a situação tornou-se insustentável. A Grécia estava à beira da insolvência, incapaz de levantar fundos para cobrir suas necessidades de financiamento iminentes. Para evitar um calote desordenado que poderia ter consequências sistêmicas devastadoras para toda a Zona Euro e o sistema financeiro global, os parceiros europeus, liderados pela Alemanha e França, juntamente com o Fundo Monetário Internacional (FMI), concordaram em um primeiro pacote de resgate. Este pacote, no valor de 110 bilhões de euros, estava condicionado a um programa draconiano de austeridade e reformas estruturais, que incluía cortes salariais no setor público, aumento de impostos e reformas no sistema de pensões.

No entanto, o primeiro resgate não foi suficiente para restaurar a confiança ou resolver os problemas estruturais do país. A economia grega entrou em uma recessão profunda, e as medidas de austeridade, embora necessárias para reequilibrar as contas, agravaram o sofrimento social e dificultaram a recuperação. A dívida, em vez de diminuir, continuava a crescer em relação ao PIB, e os mercados permaneceram céticos quanto à capacidade da Grécia de se recuperar. Isso levou a uma segunda fase da crise, que culminou em um segundo pacote de resgate ainda maior em 2012, juntamente com a maior reestruturação de dívida soberana da história, envolvendo perdas significativas para os credores privados, e a intensificação das tensões políticas e sociais dentro da Grécia e na União Europeia.

Quem foram os principais atores envolvidos no drama grego?

O drama da crise da dívida grega envolveu uma complexa teia de atores, cada um com seus próprios interesses, prioridades e capacidades de influência, tornando as negociações um verdadeiro campo minado diplomático e econômico. No centro, evidentemente, estava a Grécia, o país devedor, representado por seus sucessivos governos. A instabilidade política interna, com mudanças frequentes de liderança e a ascensão de partidos com plataformas anti-austeridade, complicou ainda mais as negociações. Governantes como George Papandreou, Lucas Papademos, Antonis Samaras e, notavelmente, Alexis Tsipras, foram os rostos da Grécia na mesa de negociações, enfrentando a difícil tarefa de equilibrar as exigências dos credores com a pressão social interna.

Os principais credores e supervisores dos programas de resgate eram a chamada Troika (ou as Instituições, como passaram a ser chamadas mais tarde), composta por três entidades poderosas: a Comissão Europeia (CE), o Banco Central Europeu (BCE) e o Fundo Monetário Internacional (FMI). A Comissão Europeia representava os interesses dos estados-membros da UE, buscando garantir a estabilidade da Zona Euro e a conformidade com as regras fiscais. O BCE, por sua vez, tinha a responsabilidade de manter a estabilidade de preços e a saúde do sistema financeiro europeu, atuando como o principal provedor de liquidez para os bancos gregos, mas também pressionando por reformas. O FMI, com sua vasta experiência em crises de dívida soberana, fornecia expertise técnica e parte dos fundos de resgate, mas frequentemente defendia uma reestruturação mais profunda da dívida.

Outros atores cruciais foram os Estados-membros da Zona Euro, especialmente aqueles com economias mais fortes que se tornaram os principais contribuintes para os fundos de resgate. A Alemanha, a maior economia da Zona Euro e o maior credor, emergiu como a voz mais influente e mais exigente em relação às medidas de austeridade e reformas. Sua chanceler, Angela Merkel, e seu ministro das Finanças, Wolfgang Schäuble, foram figuras centrais nas negociações, defendendo a disciplina fiscal e a ideia de que a Grécia deveria cumprir suas obrigações. Países como a França, Holanda, Finlândia e outros também tiveram papéis importantes, embora muitas vezes alinhados com a postura alemã.

Além desses, os bancos e investidores privados desempenharam um papel significativo, inicialmente como detentores de grande parte da dívida grega e, posteriormente, como participantes na reestruturação da dívida (o Private Sector Involvement – PSI em 2012), onde aceitaram perdas substanciais em seus investimentos. Sindicatos gregos, movimentos sociais e a própria população foram atores de enorme importância, manifestando-se contra as medidas de austeridade e exercendo pressão sobre o governo grego, o que por vezes levou a impasses dramáticos. A dinâmica entre todos esses grupos, com suas diferentes perspectivas e pressões, moldou o curso volátil e muitas vezes agonizante da crise.

Quais foram as medidas cruciais tomadas para conter a crise?

Para conter a espiral descendente da crise da dívida grega, uma série de medidas drásticas foram implementadas, moldadas em grande parte pelas exigências da Troika em troca dos pacotes de resgate. A principal e mais controversa delas foi a austeridade fiscal severa. Isso envolveu cortes maciços nos gastos públicos, incluindo reduções de salários e pensões para funcionários públicos, cortes em benefícios sociais, e a racionalização de serviços governamentais. O objetivo era reduzir o déficit orçamentário e equilibrar as contas públicas, demonstrando aos credores que a Grécia estava comprometida com a sustentabilidade de suas finanças e que a dívida seria, em algum momento, paga.

Paralelamente aos cortes de gastos, houve um aumento substancial de impostos. Medidas como o aumento do IVA (Imposto sobre Valor Agregado), a introdução de novos impostos sobre propriedades, e o combate à evasão fiscal foram implementadas para aumentar a receita do Estado. Embora essenciais para a consolidação fiscal, essas medidas foram profundamente impopulares e contribuíram para a contração da economia e o aumento do desemprego, o que, por sua vez, acabou por dificultar a arrecadação de impostos, criando um ciclo vicioso em alguns momentos.

Além das medidas fiscais, foram impostas reformas estruturais abrangentes destinadas a modernizar e tornar a economia grega mais competitiva. Isso incluiu a liberalização de mercados de trabalho e produtos, a privatização de ativos estatais (como portos, aeroportos e empresas de energia), e a reforma da administração pública e do sistema judiciário para combater a corrupção e a burocracia. O objetivo era melhorar o ambiente de negócios, atrair investimentos estrangeiros e estimular o crescimento econômico a longo prazo, que era visto como a única saída sustentável da crise.

Um componente crucial das medidas foi a provisão de financiamento de emergência através de três grandes pacotes de resgate (2010, 2012 e 2015) da Zona Euro e do FMI, totalizando centenas de bilhões de euros. Esse dinheiro não se destinava a financiar os gastos do governo grego, mas sim a permitir que o país pagasse suas dívidas vencidas e recapitalizasse seus bancos. Em 2012, houve também uma reestruturação maciça da dívida detida por credores privados, conhecida como Private Sector Involvement (PSI), onde os detentores de títulos gregos aceitaram uma redução substancial no valor de face de suas dívidas (um haircut de cerca de 53,5%), resultando em uma diminuição significativa da dívida pública e aliviando a pressão imediata sobre o Estado.

Como os programas de resgate impactaram a economia e a sociedade grega?

Os programas de resgate, embora concebidos para evitar um colapso financeiro completo, tiveram um impacto devastador e multifacetado na economia e na sociedade grega, gerando um profundo sofrimento social e uma recessão sem precedentes em tempos de paz. Economicamente, o PIB da Grécia despencou em mais de 25% entre 2008 e 2014, uma contração que superou a da Grande Depressão nos EUA. Essa queda vertiginosa foi resultado direto das medidas de austeridade, que retiraram poder de compra da população, reduziram o investimento e sufocaram a demanda interna, travando a economia. A diminuição do investimento e o fechamento de muitas pequenas e médias empresas agravaram a situação.

O mercado de trabalho foi particularmente atingido. A taxa de desemprego disparou, atingindo um pico de mais de 27% em 2013, e o desemprego juvenil superou os 50%. Milhões de gregos perderam seus empregos, e muitos jovens talentos, especialmente aqueles com formação superior, viram-se obrigados a emigrar em busca de oportunidades em outros países, o que representou uma perda de capital humano inestimável para o futuro do país. Aqueles que permaneceram empregados frequentemente viram seus salários e benefícios reduzidos significativamente, diminuindo drasticamente o poder de compra e a qualidade de vida da maioria da população.

Socialmente, as consequências foram igualmente dramáticas. O aumento da pobreza e da desigualdade tornou-se galopante, com uma parte crescente da população incapaz de cobrir necessidades básicas como alimentação, aquecimento e acesso a cuidados de saúde. O sistema de saúde público, já fragilizado, sofreu cortes orçamentários severos, resultando em menos leitos, pessoal e medicamentos, e dificultando o acesso a serviços para muitos cidadãos. Além disso, a precarização das condições de vida levou a um aumento nos problemas de saúde mental, com crescentes taxas de depressão e suicídio, e a um sentimento generalizado de desespero e desesperança em grande parte da sociedade.

O tecido social grego foi profundamente abalado, com um aumento da criminalidade, da xenofobia e do extremismo político, à medida que a frustração e a raiva se acumulavam. As greves e protestos tornaram-se uma constante no cenário político, refletindo a resistência popular às medidas impostas. Embora os programas de resgate tenham conseguido, a um custo imenso, evitar o calote e a saída da Grécia da Zona Euro, eles deixaram cicatrizes profundas na economia e na psique da nação, levantando sérias questões sobre a sustentabilidade social de políticas de austeridade tão extremas e o preço da estabilidade financeira.

Qual foi o papel da Zona Euro na gestão e evolução da crise?

A Zona Euro, enquanto união monetária, viu-se em uma situação sem precedentes ao ter que lidar com a crise da dívida grega, uma vez que sua arquitetura inicial não previa mecanismos robustos para resolver crises fiscais soberanas de seus membros. A filosofia subjacente era que cada estado-membro seria responsável por sua própria disciplina fiscal, e a proibição explícita de resgates financeiros (a cláusula de “não-bailout” do Artigo 125 do Tratado de Funcionamento da União Europeia) visava evitar o risco moral. No entanto, a crise grega revelou que um calote de um membro poderia ter consequências catastróficas de contágio para todo o sistema bancário e para a confiança na moeda única, forçando a Zona Euro a improvisar e a criar novos mecanismos de apoio.

Inicialmente, a resposta da Zona Euro foi hesitante e reativa, o que permitiu que a crise se aprofundasse. A relutância em quebrar a cláusula de “não-bailout” e a falta de consenso entre os estados-membros sobre a melhor abordagem atrasaram uma resposta coordenada. No entanto, à medida que a situação se tornava mais crítica, a Zona Euro, em coordenação com o FMI, criou o Fundo Europeu de Estabilização Financeira (FEFF) em maio de 2010 e, posteriormente, o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE) em 2012. Essas novas instituições foram projetadas para fornecer assistência financeira a estados-membros em dificuldades, mas sempre condicionada a rigorosas reformas e medidas de austeridade.

O papel do Banco Central Europeu (BCE) foi particularmente complexo e vital. Embora sua função principal fosse a estabilidade de preços, o BCE tornou-se um ator crucial na gestão da crise, fornecendo liquidez de emergência aos bancos gregos para evitar um colapso do sistema bancário. A política de compra de títulos soberanos (o programa Outright Monetary Transactions – OMT, embora nunca ativado para a Grécia) e o programa de flexibilização quantitativa (Quantitative Easing – QE) posteriores, embora não diretamente para a Grécia no início, ajudaram a estabilizar os mercados financeiros europeus e a reduzir os custos de empréstimo para outros países da Zona Euro, contendo o risco de contágio. Contudo, o BCE também foi criticado por seu papel ambivalente, ao mesmo tempo em que fornecia apoio, também pressionava por rigor fiscal, por vezes limitando a flexibilidade do governo grego.

A crise grega forçou a Zona Euro a uma profunda reflexão sobre sua própria governança e a necessidade de uma maior integração fiscal e política. Embora tenha evitado o pior cenário – a saída da Grécia do euro (o temido Grexit) e um possível colapso da moeda única – a crise revelou as fragilidades de uma união monetária sem uma união fiscal e política correspondente. A Zona Euro aprendeu lições duras sobre a necessidade de supervisão fiscal mais rigorosa, coordenação econômica e mecanismos de resolução de crises mais eficazes, e embora tenha implementado reformas (como a união bancária), o debate sobre a arquitetura ideal da Zona Euro continua, com a Grécia servindo como um alerta permanente sobre as consequências da descoordenação.

De que forma a postura da Alemanha influenciou as negociações e decisões?

A postura da Alemanha, como a maior economia e a maior contribuinte líquida para os fundos de resgate, foi de influência preponderante em todas as fases da crise da dívida grega. Desde o início, Berlim defendeu uma linha dura de austeridade fiscal e reformas estruturais como pré-condição para qualquer ajuda financeira. Essa posição refletia uma forte crença na disciplina orçamentária e na responsabilidade individual dos estados-membros, além de uma preocupação em evitar o risco moral (onde países seriam incentivados a gastar excessivamente na expectativa de serem resgatados). A chanceler Angela Merkel e seu ministro das Finanças, Wolfgang Schäuble, tornaram-se os principais arquitetos dessa abordagem, insistindo que a Grécia deveria cumprir rigorosamente suas obrigações e implementar as reformas acordadas.

A Alemanha temia que um resgate sem condições rigorosas pudesse abrir um precedente perigoso, encorajando outros países com problemas fiscais a relaxar seus esforços de consolidação. Além disso, havia uma considerável pressão interna na Alemanha para que os contribuintes alemães não fossem penalizados por aquilo que muitos viam como a irresponsabilidade fiscal da Grécia. Esse sentimento público e a necessidade de aprovação parlamentar para os pacotes de resgate tornaram a liderança alemã inflexível em suas exigências, muitas vezes em detrimento da flexibilidade nas negociações com Atenas.

Essa inflexibilidade alemã, embora fundamentada em princípios de responsabilidade fiscal, foi frequentemente criticada por agravar a recessão grega e prolongar o sofrimento social. Muitos economistas argumentavam que a insistência em cortes tão profundos em um curto período de tempo era contraproducente, sufocando qualquer chance de recuperação econômica e, paradoxalmente, tornando mais difícil para a Grécia pagar suas dívidas. A ausência de um forte componente de reestruturação da dívida no início da crise, que foi uma preferência alemã (e de outros credores), também é vista por muitos como um erro que atrasou a recuperação.

Em momentos críticos, como durante as negociações em 2015 com o governo de Syriza, a Alemanha chegou a levantar abertamente a possibilidade de uma “saída temporária” da Grécia da Zona Euro (o Grexit), demonstrando que estava disposta a contemplar o impensável para manter a integridade das regras do euro. Essa postura, embora vista por alguns como um blefe, deixou claro o quão séria era a determinação alemã em impor suas condições. No final, a influência alemã foi decisiva para a forma e o conteúdo dos programas de resgate, moldando não apenas o destino da Grécia, mas também o futuro da Zona Euro e o equilíbrio de poder dentro da União Europeia.

Quais foram as repercussões da crise para a União Europeia em geral?

As repercussões da crise da dívida grega estenderam-se muito além das fronteiras do país, abalando as fundações da União Europeia e expondo suas fragilidades estruturais e políticas. Uma das consequências mais imediatas foi o risco de contágio financeiro, que ameaçou se espalhar para outras economias periféricas da Zona Euro, como Portugal, Irlanda, Espanha e Itália (os “PIIGS”). A desconfiança dos mercados fez com que os custos de empréstimo para esses países também aumentassem drasticamente, gerando uma crise de dívida soberana mais ampla e colocando em risco a estabilidade de toda a moeda única.

A crise grega também desencadeou um intenso debate existencial sobre o futuro da integração europeia. A união monetária, que antes era vista como um caminho irreversível para a prosperidade, mostrou suas rachaduras. A ausência de mecanismos fiscais e bancários robustos para complementar a união monetária foi brutalmente exposta, levando à necessidade de criar novas ferramentas de emergência como o Fundo Europeu de Estabilização Financeira (FEFF) e o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE), e à iniciativa de uma união bancária. Embora essas medidas tenham fortalecido a Zona Euro, a crise revelou as tensões inerentes entre a soberania nacional e a necessidade de coordenação supranacional.

Politicamente, a crise gerou uma profunda divisão e desconfiança entre os estados-membros, especialmente entre o “norte” (credores, liderados pela Alemanha) e o “sul” (devedores, como a Grécia). As negociações foram frequentemente marcadas por acusações e ressentimentos, com o norte acusando o sul de irresponsabilidade fiscal e o sul acusando o norte de inflexibilidade e falta de solidariedade. Essa polarização minou a solidariedade europeia e o sentido de um destino comum, contribuindo para o aumento do populismo e do nacionalismo em vários países da UE, que exploraram o sentimento de frustração e injustiça.

Além disso, a crise da dívida grega teve um impacto significativo na percepção externa da União Europeia. A lentidão e a aparente desunião na resposta europeia foram vistas como sinais de fraqueza e indecisão, o que diminuiu a reputação da UE como um ator global coeso e eficaz. A crise também forçou a UE a lidar com o delicado equilíbrio entre a imposição de disciplina fiscal e a proteção da coesão social, um desafio que continua a moldar o debate sobre o futuro da União. Em suma, a crise grega não apenas testou a resiliência da Zona Euro, mas também serviu como um catalisador para uma revisão fundamental de sua governança e de seu próprio propósito.

Como a política interna grega respondeu aos desafios impostos pela crise?

A política interna grega foi profundamente abalada e reconfigurada pelos desafios impostos pela crise da dívida, passando por um período de intensa volatilidade e instabilidade. Os partidos tradicionais que alternaram no poder por décadas, o PASOK (social-democrata) e a Nova Democracia (conservador), viram sua popularidade despencar, uma vez que eram vistos como os responsáveis pelas políticas que levaram à crise e, posteriormente, pelos programas de austeridade impostos pelos credores. Milhões de gregos sentiram-se traídos e abandonados pela classe política, levando a uma profunda desilusão com o sistema democrático.

A ascensão de novos partidos e movimentos políticos foi uma resposta direta a esse descontentamento. O mais notável foi o Syriza (Coalizão da Esquerda Radical), que, sob a liderança de Alexis Tsipras, capitalizou o sentimento anti-austeridade e a raiva popular. O Syriza prometeu reverter as políticas de cortes, renegociar a dívida e desafiar a hegemonia da Troika. Sua vitória nas eleições de janeiro de 2015 marcou um momento de inflexão, com a chegada ao poder de uma força política abertamente crítica aos termos dos resgates e disposta a confrontar os credores europeus, gerando um impasse dramático que colocou a Grécia à beira do Grexit.

Os governos gregos, independentemente de sua orientação política, foram forçados a navegar um caminho estreito entre as exigências dos credores internacionais e a crescente resistência popular interna. As medidas de austeridade levaram a uma onda de protestos massivos, greves gerais e até mesmo a atos de violência esporádicos. Praças como a Syntagma, em Atenas, tornaram-se palco de manifestações contínuas, onde a população expressava sua indignação e desespero. Essa pressão social dificultava a implementação das reformas e forçava os governos a fazer concessões, embora muitas vezes em vão.

A crise também exacerbou a fragmentação política e a polarização. Além do Syriza, outros partidos populistas e extremistas, como o partido de extrema-direita Aurora Dourada, ganharam terreno, explorando o descontentamento e o nacionalismo. A instabilidade levou a eleições frequentes e mudanças de governo, com períodos de governos de unidade nacional ou de coalizão. Apesar da retórica desafiadora de Tsipras em 2015 e do referendo onde o “Não” prevaleceu contra as propostas dos credores, o governo grego acabou por ceder e aceitar um terceiro pacote de resgate com condições ainda mais rigorosas, um testemunho do limitado poder de barganha de um país tão dependente financeiramente. A política grega continua a ser moldada pela memória da crise e seus custos sociais e econômicos.

Quais foram as consequências sociais da austeridade na Grécia?

As consequências sociais da austeridade imposta à Grécia foram profundamente dolorosas e abrangentes, impactando quase todos os aspectos da vida dos cidadãos gregos. A redução drástica dos gastos públicos resultou em cortes severos em serviços essenciais como saúde, educação e bem-estar social. Hospitais públicos viram seus orçamentos diminuir, levando à falta de pessoal, medicamentos e equipamentos, e dificultando o acesso a cuidados médicos para milhões de pessoas, especialmente as mais vulneráveis. Filas para consultas e cirurgias tornaram-se mais longas, e a saúde pública do país deteriorou-se significativamente.

O aumento da taxa de desemprego para níveis históricos (atingindo cerca de 27% no pico da crise, e mais de 50% entre os jovens) foi talvez a consequência social mais imediata e devastadora. Milhões de pessoas perderam suas fontes de renda, levando a um aumento massivo da pobreza e da exclusão social. Famílias inteiras foram forçadas a depender de redes de apoio informais e caridade para sobreviver. O desemprego prolongado e a falta de perspectivas levaram a uma onda de emigração de jovens qualificados, um fenômeno conhecido como “fuga de cérebros”, que privou a Grécia de sua força de trabalho mais dinâmica e de seu potencial de crescimento futuro.

A sociedade grega também testemunhou um aumento significativo da pobreza e da desigualdade. As pensões, um pilar vital para muitas famílias, foram cortadas repetidamente, empurrando idosos para a miséria. A renda disponível da maioria da população diminuiu drasticamente, afetando o consumo e a qualidade de vida. Um estudo da UNICEF e do governo grego revelou que a pobreza infantil disparou, com um em cada três jovens vivendo abaixo da linha da pobreza. A situação financeira precária levou a um aumento da violência doméstica, do alcoolismo e de problemas de saúde mental, incluindo um aumento notável nas taxas de suicídio.

Além do impacto direto nas condições materiais de vida, a austeridade gerou um profundo desespero e desilusão. A população sentiu-se humilhada e traída por seus próprios governos e pelos parceiros europeus, levando a uma erosão da confiança nas instituições democráticas e no projeto europeu. A crise estimulou o surgimento de movimentos de protesto, mas também de fenômenos sociais preocupantes como o aumento do extremismo político e da xenofobia. As cicatrizes sociais da austeridade ainda são visíveis na Grécia, servindo como um lembrete vívido do custo humano das políticas de ajuste fiscal draconiano.

De que maneira a crise afetou os mercados financeiros internacionais?

A Crise da Dívida Grega teve um efeito cascata substancial nos mercados financeiros internacionais, inicialmente gerando pânico e, posteriormente, forçando uma reavaliação dos riscos soberanos em toda a Zona Euro. O primeiro impacto imediato foi o disparo dos rendimentos dos títulos de dívida de outros países europeus considerados mais vulneráveis, como Portugal, Irlanda, Espanha e Itália (os PIIGS). Os investidores, temendo que a Grécia fosse apenas o primeiro dominó a cair, começaram a exigir prêmios de risco muito mais altos para emprestar a esses países, o que ameaçou empurrá-los para crises semelhantes. Essa “contaminação” da crise de dívida soberana foi uma preocupação central para os formuladores de políticas.

Os bancos europeus, particularmente os franceses e alemães, eram grandes detentores de títulos da dívida grega. À medida que o valor desses títulos despencava e o risco de calote aumentava, a saúde financeira desses bancos foi severamente comprometida. A possibilidade de um calote grego desordenado levantou temores de uma crise bancária generalizada na Europa, com efeitos potencialmente catastróficos para o sistema financeiro global, semelhante ao que ocorreu em 2008 com a queda do Lehman Brothers. O Banco Central Europeu (BCE) foi obrigado a intervir massivamente para fornecer liquidez aos bancos e restaurar a confiança no sistema bancário da Zona Euro.

A incerteza em torno da Grécia e do futuro da Zona Euro levou a uma volatilidade extrema nos mercados de ações e câmbio. As bolsas de valores em todo o mundo reagiam nervosamente a cada rumor ou declaração, e o euro sofreu depreciações significativas em relação a outras moedas fortes, como o dólar americano e o iene japonês. A crise fez com que os investidores buscassem ativos mais seguros, como títulos do governo alemão (Bunds) e ouro, o que, embora beneficiasse esses ativos, indicava um ambiente de aversão ao risco e uma perda de confiança generalizada no crescimento global.

Além disso, a crise expôs a interconexão do sistema financeiro global e a necessidade de uma governança mais robusta e coordenada para lidar com crises soberanas. Forçou os reguladores e os bancos centrais a repensar a gestão de riscos e a criar mecanismos de salvaguarda mais eficazes para o futuro. Embora a Zona Euro e o FMI tenham conseguido, a um custo enorme, conter os piores cenários de colapso, o caso grego serviu como um alerta vívido sobre a fragilidade das finanças públicas em uma era de mercados de capitais globalizados e a necessidade de políticas macroeconômicas sólidas para prevenir futuras crises.

Que papel os derivativos financeiros desempenharam, se houver, na crise?

O papel dos derivativos financeiros na deflagração inicial da Crise da Dívida Grega foi modesto, mas significativo, e principalmente associado à maquiagem dos dados fiscais do país. Em 2001, no período que antecedeu a entrada da Grécia na Zona Euro, e também nos anos seguintes, o governo grego utilizou operações de swap complexas com grandes bancos de investimento, notadamente o Goldman Sachs, para mascarar a verdadeira dimensão de sua dívida e seus déficits orçamentários. Essas operações permitiram que o governo movesse parte da dívida para “fora dos livros” oficiais, fazendo com que os dados reportados à Eurostat (a agência de estatísticas da UE) parecessem mais favoráveis do que realmente eram.

Esses swaps cambiais e de juros, embora tecnicamente legais na época e usados por outros países, foram estruturados de maneira opaca e com prazos de vencimento longos, permitindo que a Grécia “trocasse” parcelas de sua dívida em outras moedas por euros a uma taxa de câmbio fictícia, efetivamente obtendo empréstimos sem que aparecessem como dívida. O custo real dessas operações era o pagamento de taxas futuras inflacionadas, que só seriam contabilizadas anos depois. Essa manipulação estatística não criou a dívida em si, mas ocultou a verdadeira magnitude do problema, enganando os mercados e os parceiros europeus e permitindo que a Grécia continuasse a tomar empréstimos a taxas baixas por mais tempo do que deveria.

Quando a crise eclodiu e a nova administração grega revelou a verdadeira dimensão dos déficits e da dívida, a revelação dessas operações de swap com o Goldman Sachs e outros bancos alimentou a indignação pública e a desconfiança. Embora o volume de dívida mascarado por essas operações fosse relativamente pequeno em comparação com o total da dívida grega, o seu impacto na credibilidade e na confiança foi enorme. Ela reforçou a percepção de que a Grécia não era transparente em suas finanças e que havia um jogo de manipulação por parte de instituições financeiras internacionais.

Em última análise, os derivativos não foram a causa fundamental da crise – que se baseava em décadas de má gestão fiscal e problemas estruturais –, mas eles contribuíram para a falta de transparência, aprofundaram a crise de confiança e tornaram a Grécia uma espécie de pária nos mercados financeiros, tornando a situação muito mais difícil de ser contida uma vez que a verdade veio à tona. O episódio destacou a necessidade de maior regulamentação e supervisão sobre instrumentos financeiros complexos e a importância da transparência nos dados fiscais dos estados-membros.

Quais foram as principais lições aprendidas com a Crise da Dívida Grega?

A Crise da Dívida Grega serviu como um laboratório doloroso de aprendizado, revelando falhas profundas na arquitetura da Zona Euro e na gestão das finanças públicas. Uma das lições mais importantes foi a necessidade de uma supervisão fiscal e estatística muito mais rigorosa dentro de uma união monetária. A crise mostrou que confiar apenas na autodisciplina dos estados-membros e em dados auto-reportados era insuficiente. Consequentemente, a União Europeia implementou o “Six-Pack” e o “Two-Pack”, pacotes legislativos que aumentaram a supervisão orçamentária dos países-membros e introduziram sanções mais fortes para o não cumprimento das regras fiscais.

Outra lição crucial foi a ausência de um mecanismo de resolução de crises soberanas eficaz na Zona Euro. A proibição original de resgates provou ser impraticável diante do risco de contágio sistêmico. Isso levou à criação do Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE), um fundo de resgate permanente que pode fornecer assistência financeira sob condições rigorosas. A crise também acelerou o movimento em direção a uma união bancária europeia, com a criação do Mecanismo Único de Supervisão (MUS) e do Mecanismo Único de Resolução (MUR), para garantir que os bancos estejam melhor capitalizados e que as crises bancárias não se transformem em crises de dívida soberana, e vice-versa.

A crise também ressaltou a importância da sustentabilidade da dívida e a necessidade de abordagens mais flexíveis para a reestruturação da dívida soberana. A relutância inicial em permitir uma reestruturação significativa da dívida grega, especialmente pelos credores oficiais, é vista por muitos economistas como um erro que prolongou a crise e aumentou seu custo. A lição foi que a dívida insustentável precisa ser tratada de forma decisiva, e que a partilha do ônus entre credores e devedores é essencial para uma resolução justa e eficaz.

Finalmente, a crise grega demonstrou a complexa interconexão entre economia e política, e o alto custo social das políticas de austeridade extremas. Embora a disciplina fiscal seja necessária, a imposição de medidas de austeridade draconianas em um curto período pode sufocar o crescimento econômico, agravar a recessão e gerar uma profunda instabilidade social e política. A lição para os formuladores de políticas foi que as reformas devem ser socialmente aceitáveis e implementadas de forma a minimizar o sofrimento humano, garantindo a coesão social e a legitimidade política das medidas, para que sejam, de fato, sustentáveis a longo prazo.

Qual é a situação econômica atual da Grécia após o período de crise?

Após uma década de profunda recessão e programas de resgate, a Grécia emergiu formalmente da vigilância reforçada da União Europeia em agosto de 2022, marcando o fim de um período de controlo fiscal estrito e intervenção externa. Embora o país tenha recuperado um grau de normalidade e autonomia em sua política econômica, as cicatrizes da crise são ainda visíveis e o caminho à frente permanece desafiador. A economia grega tem demonstrado sinais de recuperação, com o crescimento do PIB retornando a patamares positivos após anos de contração, impulsionado pelo turismo e, mais recentemente, por investimentos estrangeiros e fundos da UE, como o Plano de Recuperação e Resiliência.

No entanto, a Grécia ainda enfrenta desafios significativos. A dívida pública permanece em patamares muito elevados, uma das maiores em relação ao PIB na Zona Euro, embora a sua estrutura seja mais favorável, com prazos de vencimento longos e juros baixos, principalmente detida por credores oficiais. Isso significa que, apesar do alto percentual, o serviço da dívida é gerenciável no curto prazo. O país também conseguiu, em anos recentes, registrar superávits primários (antes do pagamento da dívida), demonstrando uma melhoria na gestão de suas finanças públicas, mas a necessidade de manter essa disciplina fiscal é uma constante.

O mercado de trabalho, embora tenha melhorado, ainda enfrenta desafios consideráveis. A taxa de desemprego caiu significativamente em relação ao pico da crise, mas permanece acima da média da Zona Euro, com um persistente desemprego juvenil. A qualidade do emprego e os salários também são pontos de atenção. As reformas estruturais implementadas durante a crise, como a flexibilização do mercado de trabalho e as privatizações, ajudaram a modernizar algumas áreas da economia, mas a burocracia e a corrupção continuam a ser obstáculos para o ambiente de negócios e para a atração de investimentos.

A Grécia tem se esforçado para se reposicionar como um destino de investimento e um centro logístico no sudeste da Europa. O setor de turismo continua a ser um motor crucial da economia. O país também tem buscado diversificar sua base econômica e investir em setores como energia renovável, tecnologia e serviços. Embora a confiança dos investidores tenha sido restaurada em grande parte, o desafio para a Grécia é consolidar sua recuperação, continuar a implementar reformas para garantir um crescimento sustentável e inclusivo, e, ao mesmo tempo, gerenciar sua substancial dívida pública para evitar futuras crises.

É possível que uma crise semelhante ocorra novamente na Zona Euro?

A pergunta sobre a possibilidade de uma nova crise de dívida soberana na Zona Euro é complexa e gera debates contínuos entre economistas e formuladores de políticas. Desde a crise grega, a Zona Euro implementou uma série de reformas institucionais significativas destinadas a fortalecer sua resiliência e a prevenir ou gerenciar crises futuras. A criação do Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE), a união bancária com o Mecanismo Único de Supervisão (MUS) e o Mecanismo Único de Resolução (MUR), e o reforço da supervisão fiscal através do Pacto de Estabilidade e Crescimento (com o “Six-Pack” e “Two-Pack”) são exemplos de medidas que reduziram a vulnerabilidade do bloco.

No entanto, as vulnerabilidades estruturais fundamentais da Zona Euro ainda persistem. A união monetária carece de uma união fiscal e política completa, o que significa que os estados-membros mantêm ampla soberania sobre suas políticas orçamentárias. Embora existam regras fiscais, o seu cumprimento e a aplicação de sanções têm sido historicamente inconsistentes. A ausência de um “ativo seguro” da Zona Euro (como um título de dívida europeu comum) e de uma capacidade fiscal central significativa para absorver choques ou apoiar países em dificuldades, continua a ser um ponto fraco que pode levar a um aumento do risco de contágio em caso de futuras crises.

A diferença nos níveis de endividamento e na competitividade entre os estados-membros também é uma preocupação contínua. Países com alta dívida pública, como Itália, Espanha e a própria Grécia, continuam vulneráveis a choques econômicos e a aumentos nas taxas de juros. Embora o BCE tenha um papel crucial na estabilização dos mercados, como demonstrado durante a pandemia de COVID-19 com o programa de compras de emergência, a sua capacidade de intervir é sujeita a limites e a debates políticos. A sustentabilidade de longo prazo das finanças públicas em vários países continua a ser um desafio, especialmente diante do envelhecimento da população e das pressões sobre os sistemas de pensões e saúde.

Em resumo, embora a Zona Euro esteja significativamente mais bem equipada para lidar com uma crise de dívida soberana do que estava em 2009-2010, os riscos não foram eliminados. A combinação de elevada dívida pública em alguns países, a ausência de uma união fiscal completa, e a potencial fragmentação política em momentos de stress econômico, significa que a possibilidade de uma crise semelhante, embora talvez com características diferentes, não pode ser descartada. A resiliência futura da Zona Euro dependerá da vontade política de continuar a aprofundar a integração e de implementar reformas que abordem essas vulnerabilidades persistentes.

Qual foi a importância do referendo grego de 2015?

O referendo grego de julho de 2015 foi um momento de enorme dramatismo e de profunda importância política, não apenas para a Grécia, mas para toda a Zona Euro. Convocado pelo então primeiro-ministro Alexis Tsipras, do partido Syriza, o referendo pedia aos cidadãos gregos que votassem “Sim” ou “Não” à proposta de resgate apresentada pelos credores internacionais (a Troika), que incluía mais medidas de austeridade e reformas rigorosas. Tsipras defendeu o “Não”, argumentando que seria um mandato forte para reforçar a posição negociadora da Grécia contra as exigências de austeridade consideradas excessivas e socialmente insuportáveis.

A convocação do referendo foi um ato de desafio sem precedentes dentro da Zona Euro. Os parceiros europeus, liderados pela Alemanha, e as instituições internacionais, como o BCE, alertaram que um voto “Não” seria interpretado como uma rejeição do euro e poderia levar à saída da Grécia da moeda única (o Grexit). O BCE chegou a congelar o apoio de liquidez de emergência aos bancos gregos, levando à imposição de controles de capital e ao fechamento dos bancos por vários dias, em uma tentativa de pressionar o eleitorado grego a votar “Sim” e, assim, evitar o colapso financeiro.

Apesar da forte pressão externa e da campanha a favor do “Sim” pelos partidos da oposição e por grande parte da mídia grega, o povo grego votou esmagadoramente “Não” (com 61,3% dos votos). O resultado foi uma vitória política estrondosa para o governo de Tsipras e um claro sinal de rejeição à austeridade e às políticas impostas pelos credores. Milhões de gregos foram às ruas para celebrar o “Não”, sentindo que estavam reafirmando sua soberania e dignidade. O referendo demonstrou a profunda exaustão e o ressentimento da população grega em relação aos termos dos resgates.

No entanto, a vitória do “Não” revelou-se pírrica. Apesar do mandato popular, o governo grego rapidamente percebeu que não tinha poder de barganha suficiente. Os credores não cederam, e a perspectiva de um Grexit iminente e desordenado, com todas as suas consequências econômicas e sociais catastróficas, forçou Tsipras a uma capitulação dramática. Poucos dias após o referendo, a Grécia aceitou um terceiro e ainda mais rigoroso pacote de resgate, com condições mais duras do que aquelas que haviam sido rejeitadas no referendo. O episódio destacou os limites da soberania de um estado-membro em uma união monetária e o poder desequilibrado nas relações entre devedores e credores na Zona Euro.

Como a crise alterou o relacionamento da Grécia com a União Europeia?

A crise da dívida grega, que se estendeu por uma década, alterou fundamentalmente a natureza do relacionamento da Grécia com a União Europeia, transformando uma parceria de aparente igualdade em uma dinâmica de credor-devedor, marcada por desconfiança, ressentimento e uma perda significativa de soberania para Atenas. Antes da crise, a Grécia era um membro entusiástico da UE e da Zona Euro, vendo a integração europeia como um caminho para a modernização e a prosperidade. No entanto, os programas de resgate e as medidas de austeridade subsequentes erosionaram essa percepção de forma profunda.

A imposição de condições rigorosas e a supervisão quase diária da política econômica grega pela Troika foram vistas por muitos gregos como uma humilhação nacional e uma invasão de sua soberania. O governo grego, independentemente de sua orientação política, foi forçado a implementar políticas impopulares e a ceder em diversas áreas, desde a gestão orçamentária até a privatização de ativos estratégicos. Essa dinâmica criou um sentimento de subordinação, onde a Grécia se via como um “protetorado” ou um “paciente” da Europa, em vez de um parceiro igual, fomentando um forte sentimento anti-europeu e anti-alemão entre parcelas da população.

A relação foi marcada por negociações tensas e conflituosas, especialmente durante o governo de Syriza em 2015, que chegou a desafiar abertamente os credores. A possibilidade real de um Grexit, embora evitada, deixou uma marca de que a permanência na Zona Euro não era incondicional, e que a solidariedade europeia tinha seus limites. A Grécia, embora permanecesse na Zona Euro, teve seu poder de barganha e sua influência nas decisões europeias consideravelmente diminuídos, sendo muitas vezes tratada com ceticismo pelos seus parceiros.

Apesar das tensões e da perda de autonomia, a Grécia, no final, permaneceu firmemente ancorada na União Europeia e na Zona Euro. A alternativa de sair do euro era vista como ainda mais catastrófica. Nos anos pós-crise, com a saída dos programas de resgate, a relação tem se normalizado gradualmente, com a Grécia tentando reconstruir pontes e sua reputação como um membro confiável. No entanto, a experiência da crise deixou cicatrizes profundas, e a memória das duras negociações e dos sacrifícios impostos continua a moldar a percepção mútua e o futuro da integração europeia para a Grécia.

Quais foram as principais críticas aos programas de resgate implementados?

Os programas de resgate implementados na Grécia, embora creditados por evitar um colapso financeiro completo e a saída do euro, foram alvo de críticas severas e generalizadas de economistas, organizações internacionais e da própria sociedade grega. Uma das principais críticas centrou-se na intensidade e no ritmo das medidas de austeridade fiscal. Argumentava-se que os cortes de gastos e o aumento de impostos eram tão drásticos e impostos em tão pouco tempo que acabaram por sufocar a economia grega, levando a uma recessão profunda e prolongada, em vez de estimular a recuperação. Essa abordagem é conhecida como “austeridade auto-derrotista”, onde os cortes levam a uma queda na receita fiscal, tornando mais difícil o cumprimento das metas orçamentárias.

Outra crítica significativa foi a falta de uma reestruturação da dívida mais ambiciosa e precoce. Muitos argumentavam que a dívida grega era insustentável desde o início, e que os resgates estavam, na verdade, salvando os bancos europeus que detinham grande parte dessa dívida, em vez de resolver o problema fundamental da Grécia. O haircut de 2012 para os credores privados foi considerado tardio e insuficiente por alguns, e a recusa dos credores oficiais em aceitar perdas em sua dívida (o que só veio a ser discutido muito mais tarde, com algumas medidas de alívio) significou que a Grécia permaneceu com um fardo de dívida esmagador que inibia o investimento e o crescimento.

A falta de solidariedade entre os estados-membros da Zona Euro também foi um ponto de crítica. Enquanto a Grécia sofria com as medidas de austeridade, muitos sentiam que os parceiros europeus estavam mais preocupados em proteger seus próprios sistemas bancários e em impor uma disciplina fiscal rígida do que em oferecer um apoio genuíno e equitativo para ajudar a Grécia a se recuperar. A imposição de condições “de cima para baixo”, com pouca consideração pelas consequências sociais, gerou forte ressentimento e polarização.

Além disso, as críticas se estenderam à eficácia das reformas estruturais. Embora reconhecidamente necessárias, a sua implementação foi muitas vezes lenta e incompleta, em parte devido à resistência política interna e à dificuldade de reformar estruturas profundamente enraizadas. A insistência em privatizações e em certas reformas do mercado de trabalho também foi questionada quanto à sua capacidade de impulsionar o crescimento de forma sustentável, levando a um debate sobre a adequação do modelo econômico imposto à Grécia. Em suma, os programas de resgate foram vistos por muitos como um remédio mais doloroso e menos eficaz do que o necessário, prolongando o sofrimento grego e deixando lições amargas para o futuro da governança europeia.

Abaixo estão algumas das principais críticas resumidas:

• Austeridade Excessiva: Impôs cortes orçamentários e aumentos de impostos que sufocaram a economia, levando a uma profunda e prolongada recessão.
• Tardia e Insuficiente Reestruturação da Dívida: Os credores oficiais foram relutantes em aceitar perdas na dívida grega, mantendo um fardo insustentável que prejudicou a recuperação.
• Foco em Resgate de Bancos: Muitos argumentam que os pacotes serviram mais para proteger os bancos europeus expostos à dívida grega do que para ajudar a economia grega diretamente.
• Falta de Solidariedade Europeia: A imposição de condições rigorosas e a falta de flexibilidade foram vistas como uma ausência de apoio genuíno por parte dos parceiros da UE.
• Eficácia das Reformas Estruturais: A implementação foi lenta e os resultados em termos de crescimento sustentável foram questionados, apesar das intenções.
• Custos Sociais Elevados: As medidas de austeridade levaram a um aumento massivo do desemprego, pobreza e sofrimento social, com graves impactos na saúde e bem-estar da população.

As listas podem ser usadas para sumarizar pontos-chave, tornar o texto mais legível e destacar informações importantes. Da mesma forma, as tabelas são excelentes para apresentar dados comparativos ou sequenciais de forma clara e concisa, como fizemos com os indicadores econômicos e a linha do tempo dos eventos.

A crise da dívida grega foi um evento de proporções sísmicas, que testou os limites da União Europeia e expôs as fragilidades de uma união monetária sem uma união fiscal e política mais profunda. Suas lições continuam a moldar o debate sobre o futuro da governança econômica europeia e a resiliência do projeto de integração.

Bibliografia

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